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深耕宠物医疗近30年,这家企业成了新经济连锁医疗服务价值投资的典型样板
发布日期:2020-07-06


2020年6月21日,由《中国企业家》杂志评选的“21未来之星—年度最具成长性新兴企业”年度榜单上,新瑞鹏宠物医疗集团位列前五



2020年6月21日,由《中国企业家》杂志所评选的“21未来之星——年度最具成长性新兴企业”年度榜单上,位列前五的几家企业中,一家名为新瑞鹏宠物医疗集团(旗下拥有1300多家连锁宠物医院)的宠物类别公司首次站到这个重量级的榜单之上,和很多耳熟能详的热门企业,如奇安信、猿辅导、多点、喜茶,争奇斗艳。


不过,很多人看了也释然,表示在这个2000多亿市场空间的宠物大消费行业,终于有了一家企业,能够匹配宠物消费在人们日常社会生活中所占据的重要影响力。
适合价值投资的标的都极像
疫情期间,二级资本市场有一系列投资标的,成了大家争相抢夺的香饽饽,叠加疫情对内需的影响,涨涨涨不停,涨涨看不懂,譬如爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、老百姓、牧原股份、海天味业、洽洽食品、天味食品、珀莱雅、贵州茅台、中国中免等等。疫情对这些企业的影响很大,有些一季度的业绩看似受到了很大的影响,但并没有妨碍这些企业股价一飞冲天,为价值投资者带来了丰厚的收益。
总结来看,适合价值投资的标的,都长得很像
首先是行业一定要好:一定是具备了很多年的发展沉淀;有广阔的市场空间;行业足够分散;虽然所剩不多,但最好是发展了多年的传统行业;纯市场化运营的行业,不太受政策管制,toC客户居多;行业融入到了很多人的生活,在大家消费生活中都能接触到;能够很容易引起传播话题;还能具备消费升级推动行业发展的足够空间,行业原始但存在迭代升级的机会;
第二是企业有核心竞争实力:新进者不容易做好,要么有独特的牌照,要么对人员的从业有要求;规模化能产生足够的效益,对管理的要求极高;有足够的毛利和净利;产品和服务容易标准化;产业链利益参与者不多,容易被企业整合;
第三是企业的管理团队和文化:要有足够的野性和韧性,意味着能抓住机会,文化最好是类似于华为的奋斗文化,愿意和奋斗者分享,管理团队最好是行业资深业务出身,团队比较务实,接地气,还能够创新,持续迭代经营模式。
新瑞鹏是谁?怎么看?
新瑞鹏宠物医疗集团自2019年1月23日成立,最早可以追溯到1993年的伴侣动物医院,旗下拥有1300多家连锁宠物医院,与宠物行业同发展共进步,深耕宠物医疗行业近30年。
从投资角度看新瑞鹏,要掰开来看,怎么掰,掰开成两半。
合并之前的主体是瑞鹏集团和瓴域集团(高瓴资本通过资本整合),追溯瑞鹏集团,可以追溯到上个世纪的伴侣动物医院,追溯到瑞鹏宠物医院。追溯瓴域集团,可以追溯到高瓴资本通过旗下几只基金,在2015年前后,短短几年之内,快速整合并购行业头部的优质资产,从2015年的几家宠物医院发展到600多家的连锁。
这个行业发展时间也足够长,是所剩不多渗透到城市社会日常生活方方面面的传统企业。行业也较为原始,部分企业不合规经营,存在迭代升级的机会,利好头部合规企业。宠物话题的企业,自带传播话题,和大家的生活息息相关。
所以把新瑞鹏掰开成两半,一半可以在瑞鹏集团找到影子,资本市场有个词,叫内生式发展;另外一半掰开,可以在瓴域集团找到影子,资本市场有个词,叫外延式发展。
关于资本化运作,市场上可以见到很多为并购量身打造的并购基金,总结为一句话就是:管理是只无形的手,面多了加水,水多了加面。内生发展和外延发展一样重要,一个行业的企业如果可以做内生式发展,说明管理可以出效益;一个行业的企业如果可以做外延式发展,表明行业的空间比较大,行业比较分散,可以快速收并购,做标准化连锁管理,存在广阔的市值发展空间。
内生式发展看瑞鹏集团,2016年刚刚登录新三板,没有直接收并购对业绩产生拖累,新三板挂牌时,毛利润30%多,净利润几千万,业务不单一多元化,都是toC客户,渠道不存在资金占用,现金流足够好,盈利能力和收益表现不俗。再看玛氏旗下的VCA,之前在纳斯达克上市,当企业完成了快速并购之后,盈利能力趋于稳定,2013年度-2015年度,连续三年净利润为7.93%、7.33%、10.13%。
如果看外延式发展,除了可以看瓴域集团在2015年之后快速收并购达到的体量,还需要看行业的整体规模。也就是说,需要存在足够多的优质存量医院。行业媒体给的数据:到2020年2月份,全国宠物医院总数量为22876家左右,新瑞鹏占据市场份额6%不到,随着行业医院资产的成熟,未来存在足够多的优质存量医院。
资本市场看好新瑞鹏的几大理由
早在2015年之前,国内创投行业第一梯队的头部品牌达晨财智就关注到了宠物赛道,特别是宠物行业的黄金赛道——宠物医疗连锁,凭借其前瞻性的战略眼光投资了瑞鹏集团,随后几年连续4次追加大额投资,不仅在规模上占到了达晨近几年的投资金额前列,在投资速度上,也一度创造了投资界的神话。
瑞鹏集团从2015年的几十家门店,发展到100多家,200多家,300多家,到新瑞鹏融合时的1000多家,达晨财智2015年投资时的估值7亿多市值,到2017年达晨追加投资时的估值达到20多亿市值(2017年,阳光融汇资本战略投资瑞鹏集团)。新瑞鹏集团融合时,估值已经超过100亿市值,给看好宠物医疗赛道的价值投资者伙伴创造了丰厚的投资回报。
同时,在2015年前后,国际卓越资本方高瓴资本以多只基金投入宠物医院连锁赛道,先后投资并创立了国内宠物医疗高端品牌芭比堂、安安和宠颐生。正是处于看好宠物医院连锁在未来中国高端消费商业领域的长期核心价值,从芭比堂、安安、宠颐生,到融合之后的新瑞鹏集团,高瓴资本持续跟投了几十亿资金,重仓宠物医疗连锁赛道。
在国际资本市场,一些大家族财团动作频频,优质宠物医院连锁资产更是备受青睐。全球第二大咖啡集团德国JAB财团,出手拿下位于美国、加拿大、澳大利亚、新西兰规模近千家的宠物医院连锁(收购包括NVA、VetPartners、NVC等大型连锁)。在美国宠物医疗连锁市场,虽养宠渗透率远远超过了中国,市场发展较为成熟,玛氏集团两次高溢价出资,先后收购连锁规模超过1000家宠物医院的Banfield和连锁规模800多家的VCA(约91亿美元私有化收购VCA),构建起了这个全球最大食品生产商在高端消费品商业领域的发展版图。
结合上面的标准,资本市场看好新瑞鹏的几大理由自然浮出水面:
第一:行业足够大,发展快,渗透低
多大的市场才能孕育出一个行业巨头?2012年腾讯成为全球游戏巨头,当时中国游戏行业市场规模为1089.47亿元;2017年,美团赢下外卖“战争”的胜利,当时中国外卖行业市场规模为2046亿;2016年阿里成为全球云计算巨头时,中国云计算行业的市场规模仅为3540亿。
而据《2019年中国宠物行业白皮书》报告,中国城镇宠物消费市场整体规模为2024亿元,且行业发展快,渗透率低。跟2017年,美团赢下外卖“战争”市场的外卖行业市场规模旗鼓相当。千亿规模的市场容量,放在任何一个行业都足够孕育出一个巨头。
第二:行业足够分散,行业处在原始发展期
行业分院规模排名第一的新瑞鹏分院规模为1300多家,分院规模排名第二的瑞派宠物为300-400家,其他连锁体量较少,行业市场分布较为分散,头部连锁企业占据的市场份额存在极大的提升空间,总共占比10%不到,有足够的发展机会。
伴随着宠物由看家护院到伴侣动物,越来越多的家庭开始喂养宠物,单身潮越演越烈,独居经济发展水涨船高,作为居家陪伴和感情寄托,由宠物衍生的宠物医疗不再是一个传统行业,而是一个和消费升级息息相关的新经济领域。很多戏谑自称铲屎官和猫奴,把宠物当作“毛孩子”,甚至像对待自己家的儿子和女儿一样对待。
第三:消费升级,和适合价值投资的标的长得很像
对比给人看病的医疗连锁行业,宠物医疗的束缚更少,连锁规模更大,更容易标准化复制,类比标的有爱尔眼科、通策医疗;行业市场足够大,行业传统较为原始,存在很多升级的机会,类似牧原股份、海天味业;连锁扩张,市场足够分散,又像益丰药房,老百姓;宅经济,情感消费,消费升级的附加值极高,又像洽洽瓜子、天味食品、贵州茅台;社会误以为宠物医院暴利,养宠物是身份和生活方式的象征,医院需要营业执照,又像珀莱雅、中国中免。
这些大多都是千亿级别的公司,由于绝佳的行业赛道、优秀的经营管理团队和企业核心竞争优势,通过企业的技术和产品服务,跟随社会发展消费升级推动,正不断融入到了社会生活的方方面面,与每个人息息相关,企业源源不断创造未来现金流,为价值投资者持续回报十几倍甚至几十倍的超额投资收益。
第四点:重要加分项
管理和技术团队有近30年的行业从业经验;聚集了行业80%专家和专科人才资源;连锁规模遥遥领先竞争对手,且都是行业成熟运营的知名品牌;背后投资有国际卓越资本方高瓴资本,国内创投行业第一梯队领军企业达晨财智和阳光融汇;企业文化,家文化、奋斗者文化和运动员文化;管理团队接地气,都是资深业务出身,比较年轻、务实、奋斗;股权激励,愿意分享企业成长价值,有长期的合伙人文化等;企业人力支付费用较高,公司在校园端人才竞争力强;生态化运作,开始整合行业相关产业链,产生协同效应;技术和服务不断深度挖掘,对未来企业毛利和净利的贡献等等。
未来新瑞鹏的三大看点
第一个时间节点:新瑞鹏宠物医疗集团完成新一轮大额融资,互联网巨头或产业资本进入,企业业务资本化逻辑梳理完毕。
第二个时间节点:新瑞鹏宠物医疗集团纳斯达克或港股上市,借助更广阔资本市场的助力,开启金融财务杠杆,届时与行业优质成熟的医院资产合作,在2025年,完成五年计划5000家宠物医院的布局,市值1000-1500亿人民币。
第三个时间节点:技术和服务不断深挖、消费升级、市场下沉、持续向其他相关宠物品类延伸、向宠物其他产业链延伸,企业实现数字化、互联网化和智慧化,各品类扩张多赛道布局,推动企业的高速增长,市值3000-5000亿人民币。


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